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来源：中信证券研究
文丨敖翀 唐川林
复盘历史发现油价短期走势受全球重大传染病疫情影响但中期走势大概率保持疫情前既有趋势。全球经济增长韧性、OPEC减产预期、库存压力缓解等三大支撑下布油50-55美元/桶的底部区间较为明确。疫情缓和、供给端明确减产、投机性空头持仓占比停止上升等三项指标或可作为判断油价出现上行拐点的重要依据。
▍疫情影响偏短期，中期价格走势仍看当期基本面状况。
复盘近年来影响较大的全球重大传染病如2003年中国SARS疫情、2009年北美H1N1疫情、2014年西非埃博拉疫情等，原油价格涨跌互现。在疫情爆发和快速扩散阶段，市场恐慌情绪和悲观预期或令能源品价格承压，但随着疫情防控措施逐步落实以及恐慌情绪的缓和，价格走势开始回归基本面，原有价格走势大概率将继续保持。
▍新冠疫情对油价影响或类似2003年非典，布油50-55美元/桶或是底部强支撑区间。
本次疫情下国际油价走势可能类似2003年非典期间：短期受悲观情绪影响快速下跌，然后探底、磨底，疫情缓和后继续上行。目前国际油价相比今年1月初高点已跌超20%，市场或已充分反应需求端的悲观预期，油价进一步下跌空间可能较为有限，布油50-55美元/桶仍是底部强支撑区间。
▍三大因素支撑近期油价：
全球经济增长基本面支撑原油需求韧性，油价中长期上行动能仍在；历史统计发现，布油运行在60美元/桶以下时OPEC稳定油价意愿强烈，供给端深化减产或是大概率事件；OECD商业原油库存压力阶段减弱，根据我们开发的库存预测模型结果，本轮库存下行周期或在年中启动。此外，美国产量增速放缓、中东地缘政治局势对原油供给端也有一定影响。
▍油价上行趋势拐点信号渐明，三项指标或可作为拐点判断依据：
中国疫情出现缓和、供给端出现显著减产、投机性空头持仓占比上升到较高水平。其中，疫情缓和指标可重点观察：全国每日新增确诊人数和新增疑似出现趋势性下降、有效治疗方案或抗病毒疫苗推出。
▍风险因素：
疫情防控不及预期并影响全球贸易等；OPEC减产不及预期；美国原油产量快速增长；全球经济复苏不及预期等。
▍投资策略：
布伦特原油50-55美元/桶为底部支撑区间，新冠肺炎疫情趋势性缓和、供给端出现明确减产、投机性空头持仓开始下行等信号出现后，国际油价有望开启中长期上行走势。
中信证券研究
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